【资讯】股市新政下的新格局

股市新政下的新格局

2013年股市政策不断，但总体的方面也越发明确。政策的市场化、国际化、法律化是三大方向，新股发行改革向注册制过渡，国债期货上市、优先股即将试点、转融券启动、进一步加强信息披露要求等就是这几个方面的代表，而2014年将是既有重要股市政策的推动期，也是新的政策不断出台的时期。　　资金供求压力较大　　2013年的A股市场基本上是存量资金推动的局部结构性行情，而2014年市场资金的供求关系将发生新的变化，资金供求压力较大。　　在需求方面，其中IPO新政影响较大也最早。IPO重启，网上发行实行新的市值配售制度，这与2005年所采用的方式不同，还需要全额资金申购，打新资金形成了新的分流。从IPO总量来看，国信证券测算，已过会和在审的760家公司实际融资规模估测4923.05亿元。考虑部分公司可能主动撤交材料、审核未通过或发行滞后，预测2014年实际IPO融资规模约在3000多亿元。综合增发和配股(过去每年稳定在3000亿~4000亿元左右)，预计2014年股市融资总规模达到7000亿元左右，低于2007、2010和2011年的水平。但这对于市场的新增压力不言而喻。新三板市场2014年也将进入加速发展期，但新三板市场规模有限，参与门槛较高，机构普遍认为对A股市场影响较为有限。　　资金供给方面，证监会近期表示将推动长期资金入市。平安证券分析，监管层曾多次强调要引导境内外长期资金投资我国资本市场，壮大机构投资者队伍，但实际推进却一直步履蹒跚。未来可能的政策方向包括：1)放开保险资金股票投资限制；2)积极推动养老资金入市；3)QFII、RQFII审批提速；4)纳入MSCI等国际指数，吸引国际长期资金。这些都可能为A股带来源头活水。不过这些措施大多属于中长期循序渐进的措施，并不会在短期内发挥作用。其中，三部委年末出台企业年金、职业年金个税递延政策，出发点在于做大养老金总资产池，市场对此有着较高的期望。但机构研究显示，实际上，由于我国企业强制承担的“五险一金”缴费率高达40%，远高于美国企业12.4%的缴费率，所以中国企业尤其是广大民营企业在企业年金计划上可能心有余而力不足。基于此，华泰证券分析，企业年金在个税递延政策下有望迎来一波快速增长，但离中国版401k差距甚远。　　另外，2013年市场融资融券规模大幅增长，融资融券余额从年初的895.16亿元上升至3331.44亿元。国信证券分析，融资的杠杆大约在两倍左右，因此融资余额的增量可以看做股市的增量资金。综合标的数量、券商净资本约束等因素，预计2014年融资余额将从目前的3300亿元上升到5000亿~6000亿元左右，场内资金加杠杆还将带来2500亿元左右的增量资金。　　总体看，2014年A股在资金面上面临较大压力。　　交易制度继续创新　　在金融创新方面，年末，《优先股试点管理办法(征求意见稿)》发布，优先股明年初试点在即。机构之前普遍认为优先股丰富了市场融资工具，拓宽了金融、公用事业等行业融资渠道，将带来积极的因素，利好大盘股。特别是发行优先股将帮助银行降低核心一级资本充足率要求，大幅减轻银行普通股股权融资压力。但意见稿中增加了对可转换优先股的规定：上市公司发行可以转换为普通股的优先股，自发行结束之日起三十六个月后方可转换为普通股。这也让市场对优先股产生了很大的疑虑，担忧这将成为新的“大小非”。所以优先股在明年推进的过程中利好作用将大打折扣。　　明年上半年最值得关注的金融创新将来自于个股期权的可能推出。上海证券交易所本月26日推出个股期权全真模拟交易，这是向2014年正式推出个股期权交易迈出的重要一步。上交所期权产品也充分考虑了特殊国情，在标的选择方面，为防止个股期权交易受到操纵，上交所选择超大盘蓝筹股和ETF作为期权标的，交割方式采用实物交割。个股期权将成为新型投资品种和风险管理工具，实现不同于单纯股票买卖的收益和风险。从海外经验来看，个股期权推出后，往往对正股的交易量有一定拉动作用。投资者可利用个股期权进行组合策略交易，针对不同的市场行情，形成不同的风险和收益组合。此外，投资者可通过个股期权进行杠杆性看多或看空的方向性交易，锁定股票未来买入价格，放大投资收益，是投资者套期保值、规避风险的有效工具，这也将对A股投资者产生较大的吸引力。　　同时，明年融券的品种将会进一步扩大，再加上个股期权，市场做空的品种和工具正在进一步增多，通过做空市场上高估的品种来赚钱的手段也将逐步完善，这也是股市政策市场化、国际化的重要一步。　　今年8月上交所曾表示研究论证“T+0”交易机制，但市场对此一直有较大分歧，不排除上证50等率先试点，但总体上明年未必有大的突破。另外，国际板牵扯面较广，可能仍面临较大的阻力，但在港股投资越来越普遍的情况下，推出之前暂停的“港股直通车”的必要性和条件也日渐成熟。

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